shipinyingtao@gmail.com

2.1 防风险：加速核心要素由资本转向科技当前经济发展阶段自然演进，中国经济的发展从主要依靠资本积累逐步迈入依靠生产率提高拉动，提升生产效率和盈利能力是下一阶段的重要投资线索。而金融供给侧改革防风险，使得通过多层杠杆叠加获取高额收益的方式更为困难，类似14-16年“大水漫挂”资金“脱实入虚”推高资产价格的场景难以重现。当杠杆难加、地产红利不再，资金将改变结构转向新的高收益要素。金融供给侧改革防风险，资本积累弱化、生产效率强化，加速核心要素由资本转向科技。1．经济发展阶段变化带来自然演进，生产效率提升是下一阶段的重要投资线索初步工业化的经济体经济增长主要依靠资本积累，而发达经济体的发展则主要源自生产率的提高，当前中国经济增长的动能在两个阶段之间转换。当前中国的初步工业化和原始资本积累已基本完成，过去因为快速工业化、城镇化催生的巨大投资需求拉动力减弱。另一方面，初期资本积累阶段，人均资本拥有量快速上行带动劳动生产率和工资收入上行。但在初始资本积累完成后，投资对于经济的拉动效用边际减弱，劳动生产率和工资收入的上行斜率也相应走缓。部分行业对于资本的需求已基本饱和，甚至出现产能过剩，尽管资金供给端基于惯性对该类行业仍相对青睐，但需求端已无太大的扩张需求，或已经积累较高的杠杆。过去由“房地产红利”和“人口红利”等原始资本积累拉动的行业进入成熟阶段，要素投入的边际收益递减，下一阶段的快速发展将依靠生产率提高的拉动，“科技红利”的时代来临。过去在“人口红利”、“房地产红利”下，依靠投资拉动和原始资本积累便可获得相对丰厚的收益。同等级收益率下，自主研发周期长、风险大，资本进入研发创新领域的动力不强。而当前获得高收益的核心要素发生转变，经济发展阶段变化带来生态环境的自然演进，企业提升生产效率的动力自发性增强。18年制造业投资中用于技术改造的投资增长14.9%，比全部制造业投资高出5.4个百分点。反映本轮投资更多为有效提高生产质量和效率的高效产能替换，而非过去常见的传统产能扩张，主要生产要素的切换正在上演，公司提升也将经历从“量”到“质”的演变，加杠杆扩张的边际效用减弱，提升生产效率和盈利能力是下一阶段的重要投资线索。

George Salmon 说：“新的回购计划，并不足以改变一个公司现金储备总量。”尽管Alphabet 现金储备超越苹果，但其投资者却越来越不满意。因为该公司不断投资新的领域，扩大商业版图，而不是像苹果那样花更多的钱用于股票回购和现金分红回馈股东。

2018年年报中披露了各家银行在去年新发行产品的情况，所有银行均表示，正积极推动银行理财净值化方向转型。在新规出台之前，国有大行以及股份制银行的理财产品中就已经尝试发行了少量净值型产品。资管新规出台后，净值型产品迅速发展，比如兴业银行公布其净值型产品余额6075.34亿元，同比增长287.88%，民生银行净值型理财全年销量突破5000亿元，余额较上年末增长43.68倍等。

不仅是黄金，白银价格也是不断刷出近期高点。从期货市场来看，早上一开盘，上海期货市场黄金、白银期货便顺势上行，沪金主力盘中触及352.90元/克，刷新了2012年11月以来新高；沪银主力1912合约盘中最高摸到4323元/千克，也刷新了2017年4月份以来高位。

责任编辑：吴金明潘功胜局长会见美联储前副主席斯坦利•费希尔2019年12月5日，国家外汇管理局局长潘功胜会见美联储前副主席斯坦利·费希尔一行，同时邀请费希尔教授在国家外汇管理局作学术讲座，主要就全球宏观经济形势、国际贸易、货币政策等议题进行了交流。（完）

“其实现在每天还是有很多人骑共享单车。”和万民在一起修车的李甲云接过话茬。他是一名退休工人，在家闲不住就又找了这个修车的工作。“我现在一个月挣3600元，每月6日到账。发工资那天老板还请大家去饭店喝酒，在这里工作挺踏实，不像网上传得那么邪乎。”