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图6 结构性牛市与资金分布数据来源：WIND，浙商期货研究中心2019年股市的新增资金来源大概率无法指望居民或非金融企业部门，只能期盼淤积在银行体系内部的流动性能在新形势下提升风险偏好，通过非银等渠道溢出到资本市场。存在新入市长期资金有助股市风格扭转。M2增长率8%左右的水平与GDP名义增速一致，应当没有继续下降的空间；宽信用政策只要能起效，不论大小，2019年的社融增速大概率将好于去年。推动直接融资需要股市的支持；出于金融稳定的考量，政策层面上不希望看到2014-15年那样的“杠杆牛”。那么增量流动性应主要来自于长期配置性资金。去年A股在MSCI指数体系中的占比提升、富时罗素指数体系纳入A股，税收优惠型商业养老险开闸，养老目标基金获批，资管新规和理财新规理顺资管行业各类产品入市规范，加上未能成行的独角兽基金，监管层在鼓励长期资金入市方面不可谓不尽力。但长期资金本身的特性，决定了他们不可能促成“快牛”；涓涓细流的ETF、年金、定投类新增资金，对股市有整体的托底效应和稳定效应，这应该是除短线高手外其它投资者所乐见的。政策效力由上次“国家牛市”的“糙快猛”变成“精慢稳”，个股和指数的运行特征自然也会相应变化，投资者应当及早适应。

从单月销售数据来看，疫情对房企的影响正在逐步消退，单月销售额环比有所增长。美的置业4月份销售金额约87.7亿元，环比上涨16.3%，已售建筑面积83.6万方米。对美的置业而言，其2019年首次实现千亿规模。2019年全年实现销售额1012.3亿元，同比增长28.1%；合约销售面积约1002.3万平方米，同比增长26.8%。

4月26日公布的三星电子2018年Q1报显示，因市场对内存芯片的需求，半导体业务占大部分利润，芯片业务占总利润近75%，智能手机使用的OLED面板需求下降对Q2业绩增长构成挑战。上述业内人士表示，财报数据已经“释放”信号，三星的营收和运营重点正由消费类产品逐渐转型成为原材料的供给。

图11 基建投资累计同比增速数据来源：WIND，浙商期货研究中心1．政策利好是首要利好市场在2018年3月对中美贸易纠纷前景的乐观预期，暗含的是对我国对外经贸政策的整体判断；年中券商指数连续下台阶，是对股权质押风险逐渐暴露后限制券商风险管理能力的系列维稳政策的整体判断；对医药股的乐观预期，是对我国医疗、制药、养老政策的整体判断；影视行业指数的阶梯式下行，是对税收整顿政策的整体判断；汽车股近三年行情的鲜明对比，是对政策刺激效应消退叠加整体消费增速趋缓后的整体判断；网络游戏行业的悲观预期，是对许可审批管理政策的整体判断；年末的“会议”行情，是对我国进一步推进市场化改革顶层设计政策的整体判断……

图10 限售解禁股份月度累计金额数据来源：WIND，浙商期货研究中心怎样才能降低这个因素的压力？还是低估值。低到股东舍不得卖、股权质押套现出的现金额度低于其心理预期，市场上的抛压就减少了。鉴于此，我们对2019年的上行空间并不是非常乐观，但相比之下，我们对“下行空间有限”的预判更有信心。

对营收规模大的券商而言，分类评级对投资者保护基金支付多寡的影响更为明显。据某券商统计，以中信证券、海通证券为例，参考相关财报数据，其评级由2016年的BBB级回升至2017年的AA级将使这两家券商的投资者保护基金缴纳额分别减少2.85亿元、2.1亿元。