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作为福利彩票重要票种之一的“中福在线”，其独家运营商为中彩在线公司。但据《经济参考报》2015年曝光，中彩在线公司已由名义上的国有控股企业，悄然转变为高管掌控的个人“财富帝国”，该公司总经理贺文利用职权隐瞒监管部门，向其“关联方”输送利益，涉及金额数十亿元。

今年三季报显示，公司实现营业收入0.51亿元，同比增长43.38%，净利润108.97万元，同比增长109.20%。虽然营业收入和净利润同比大幅增长，并实现了扭亏为盈，但并非主业经营好转贡献，而是来自于非经常性损益。当期，公司非经常性损益为624.33万元，扣除非经常性损益后，其净利润为亏损515.36万元。

可以预见的是，在IPO效率提升、上市审核权力下放的同时，全面推行注册制后，A股的退市机制也必将被激活，A股有望开启优胜劣汰的时代。市场普遍认为注册制下证券发行审核机构只对注册文件进行形式审查，不进行实质判断，但这一理解似乎并不准确。例如，清华大学法学院博士后沈朝晖在2011年的一篇论文中全面描述了美国注册制的全貌，揭示了“注册制”和“核准制”的异同。其指出美国式的注册制在运作过程中，其实充满了实质审核。这对于国内所效仿的美国式注册制具有很大的借鉴意义。

因此，完善我国地方政府债券可以从优化发行主体、改进行政约束体制和强化市场约束机制入手。首先要提高债券权责对等程度，解决各级财政边界不清问题。短期内可由省级政府按市县政府分期代发债券，每期明确披露实际发行主体、偿债主体、资金投向、违约处理机制等；中长期内可研究推动《预算法》修订，运行市县政府为主体发行债券，实现“借、用、还”一体。其次要改进行政管理体制，解决预算软约束问题。可强化基础设施投资项目立项审批，重点关注财政匹配程度；强化人大、上级政府的监督作用，健全地方政府性债务风险评估和预警机制，动态监测高风险地区债务风险状况，研究制定对高风险地区政府财政的约束性措施。再次要强化市场约束机制，解决财政金融边界不清问题。可强化地方政府经济财务信息披露，研究编制地方政府综合财务报告；发挥信用评价作用，综合考察地方政府偿债能力和偿债意愿，提高地方政府债券定价的市场化水平。最后要加强行政约束和市场约束衔接，提高地方政府融资透明性。可强化地方政府举债中的程序合规性和完备性披露、资本金真实性披露、财政重整计划披露等，便于市场核实并据此评估风险。■（本文为作者个人观点，不代表供职单位意见）

我们在《宏观&地产专题报告—“旧改”：兼顾短期与中长期经济增长的新抓手》（2020-5-8）中提出：“旧改”兼具短期和中长期经济增长新抓手，也符合新型城镇化经济和人口向大城市和中心城市聚集的规律，而且“旧改”不同于“棚改”，不会直接刺激地产开发，主要聚焦在“补居住短板”，属于供给侧改革。4月14日国常会提出今年各地计划改造的城镇老旧小区3.9万个，涉及居民近700万户，比去年增加一倍。“旧改”与新基建相契合，“旧改”中的新基建占比较高。新基建包括信息基础设施、融合基础设施和创新基础设施三类，本质上是信息数字化的基础设施，目的是支撑传统产业向网络化、数字化和智能化方向发展。而新基建的内容在具体落地方面则呈现为公共服务领域的软硬件设施建设，这也正是老旧小区的改造方向。很多老旧小区的软硬件设施亟待改造升级，而改造的目标则是更加便利完善贴近居民的生活居住需求，这便与新基建的智能化、数字化等相精神锲合。老旧小区改造不仅会拉动投资，而且可以增加涂料、管材等消费建筑材料需求，也可能激发居民的二次装修需求，同时促进社区周边便利店、餐厅、托幼养老等服务业发展，作用不可低估。

8、债券基金（债券为主）易方达稳健收益（110007）易方达增强回报（110017）兴全磐稳增利（340009）银华信用季季红（000286）国投瑞银优化增强（121012）9、对冲基金海富通阿尔法对冲（519062）注：本月新增工银文体产业、天弘永定价值成长。丘栋荣的中庚价值领航已打开申赎，纳入价值类。股债均衡类安信新价值因基金经理变动，本月调出。