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我带来的分享题目是《去杠杆的市场逻辑》。我们知道从五六年前我们就在“三去一降一补”当中从实体角度去杠杆，去企业杠杆，去地方政府的杠杆，去宏观经济的杠杆，去民营的杠杆，去国有的杠杆，也产生诸多成效。从去年到现在，更多是去金融杠杆，我们在资管系统，在所有金融机构的股权、入股、补充资本、退出市场以及我们在金融机构本身的杠杆率的高低当中出了大量政策，也解决了诸多问题，现在看起来金融杠杆率和实体杠杆率都大幅下降，也进入了对金融杠杆资产的重新评估，和杠杆里价格水平市场的重新定位。

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证券时报记者注意到，对比2017年的净利润增速而言，招联金融和马上金融的净利增速已经大幅放缓。2017年，招联金融和马上金融净利增速分别高达266.97%和8792%。招联金融相关人士对记者表示，2018年利润增速放缓有多方面原因，其中最主要的是外部经营环境变化带来的各项成本（资金成本、获客成本等）显著增加。

美国贸易代表罗伯特·莱特希泽和加拿大外交部长克里斯蒂亚·弗里兰德发布联合声明称，“协定将使得中产阶级更加强大，为将近5亿、认同“北美是自己家园”的人民创造良好高薪工作和新机遇。”就在几个小时前，当地时间9月30日晚，一名美国官员和一名加拿大官员向CNN透露称，协议内容包括加拿大向美国开放其乳业市场，以及美国暂时不对加拿大生产的汽车加征关税。预计午夜前会披露更多细节。

2003-2012：付费时代开始，盛大资本入局网络文学商业逻辑落地，起点中文网依托强运营能力脱颖而出起点中文网首创VIP付费标杆，网络文学可持续变现模式拉开帷幕。2003年是网络文学商业模式里程碑的一年。2003年6月“大然传奇中国首届奇幻文学笔会”上，起点的宝剑锋等人提出了VIP方案。2003年10月，“天下书盟”推出VIP计划，按10分/5千字进行收费，相比现今5分/千字的行业标准（除晋江3分/千字外），定价较低。2003年11月，“天下书盟”开设VIP阅读分站。但是VIP付费制度取得初步成果还是由起点中文网落地。2003年11月10日，起点中文网正式推出第一批8部VIP电子出版作品，VIP会员计划正式启动。起点中文网在第一个月对会员免费，并且确立了2分/千字的稿费标准；免费试读+分章节订阅成为后续网络文学在线阅读的基本模式。起点为了吸引作者，采取所有订阅收入均归作者平台暂不分成的模式，“流浪的蛤蟆”成为第一个月稿酬过千元的网络文学作者。

我们回想一下，我们自己去债务杠杆的逻辑。上一次四大管理公司，从四大银行剥离不良贷款的时候，上一次，什么让这四大资产管理公司挣钱了？是因为你剥离的时候，给了风险溢价，这四大管理公司就抓住这一次风险溢价，把原有的国有银行把债放给你的时候，不是按原有的资产水平和资产配置，而是把原有的东西只要收回25%，你就算完成任务，收回25%以上的算你的收益。注意，这个风险溢价已经把不良资产的75%溢出去了，如果我们今天就像这一轮去杠杆的时候，给银行的说了，你自己把它债转股，自己债转股是原有的债务风险没有溢价，把你的债权转成股权，银行不干了，银行说那风险没有转移出去，风险没有交易，出风险没有重新估值，我要干了，是我把债务风险转成股权风险，所以银行法规定，银行只能做信贷，不能做股权，所以把所有国务院的规定都顶回去了，原来我们定的银行法没有规定，你玩这个东西，你给我成立全资新的资产管理公司，你把它划过去，我就是不想给这个风险溢价。注意，上一轮这两次，实际上是说所有的不良资产，在债权领域当中，风险溢价市场如果存在，一定会有市场的新进入者捕捉它，抓住新的机会，才会成为动态的，而今天如果在债务去杠杆中，存在什么样的，只有可以做的比例多大，价格多大，那是最简单的决策，最重要的决策是如果你要降低杠杆率，如果要任何微观主体中降低杠杆，一定要重新市场估值，有新的进入者当中，再把风险溢价拿到自己的手里，这时候所有的原有杠杆可以交易，交易的时候，市场就延展，市场就平续，不要说今天你都死掉了，还不让溢价，最后说你晚几天死，开一个债权人的会议，现在先给五天时间，再给几天时间，如果这个时候银行有一招儿，你赶快还，你还了以后，我一定明天就又给你按照新的利率水平全部再借给你，突然之间这些企业都以为是这样，借了一点高利贷，第二天再找银行的人，再找不到了，银行的人骗还款，是因为两次还了以后，利率水平还是那样，我绝对不干，因为我已经看到其中的风险，这就是我们没有用一个有效的高收益债的市场，没有解决这个问题。如果过去我们扭曲或变相解决了这些问题，我们今天还要通过这个市场去解决问题。